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從債務到期結構看未來三年:發達國家再融資需求的變化

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

一、2014年日本、美國、PIGS(除愛爾蘭)的再融資需求/GDP依舊較高,大多數發達國家該比重較2013年有所上升

根據IMF測算,2014年日本政府債務再融資需求占GDP比重為58.1%,為全球最高。意大利、希臘、美國、葡萄牙、西班牙的再融資需求/GDP依舊較高,均超過了20%。英國、愛爾蘭、德國的再融資需求占比較低,分別為12.2%、10.9%和8.1%。

從趨勢上看,相較2013年,2014年的再融資需求/GDP不會明顯下降,大多數國家該比重還有所上升。2014年希臘、美國、西班牙、法國、加拿大等國家的再融資需求/GDP較2013年有所上升;日本、意大利、葡萄牙該比重較2013年有所下降,但仍高于2011~2012年的水平;只有愛爾蘭和德國的再融資需求/GDP在逐年下降。(見下圖)

二、美國、日本以及歐元區多數國家三年內到期的債務占比較大,但希臘和愛爾蘭由于債務重組等特殊原因導致債務到期期限較長

美國、日本以及歐元區多數國家(西班牙、意大利、德國、法國)三年內到期的債務占總債務比重較大,10年以上到期的債務占比很小。

日本和美國兩個高債國2014年到期的債務占總債務比重分別為21.3%和20.9%、未來三年到期的債務占比分別為41.1%和44.8%。相比之下,日本和美國到期時間在10年以上的債務占比很低,僅有22.4%和15.7%。

在歐元區成員國中,西班牙和意大利兩個高債國未來三年到期的債務占比分別高達41.9%和37.8%;而10年以上到期的債務僅占約20%。德國和法國也以短期債務為主,三年內到期的債務占比分別為38%和36.1%,而10年以上到期的債務占比不到20%。

由于短期內到期債務規模較大,以上這些國家短期的融資需求也會比較大,是需要重點關注的對象。其中,在日、美、意、西四個高債國中,西班牙和意大利的潛在風險更大。日本和美國有自己獨立的央行,并且其央行都在直接購買政府債券,保證了借新債還舊債的循環;而西班牙和意大利作為歐元區的成員國,沒有獨立發行貨幣的央行,不能靈活地“印鈔”,只能依賴于歐洲央行的救助。雖然此前歐洲央行曾推出了OMT計劃,但是歐洲央行作為一個利益集團的產物,定向“印鈔”救助某一個或某幾個高債國必然會遭到低債國的反對,所以,歐洲央行是否能夠在危機時刻順利執行OMT計劃還是一個未知數。但值得注意的是,當前美國和日本央行維持低利率和“印鈔”的背景是低通脹,如果未來三年由于某些原因引起通脹大幅上升,導致央行被迫退出購債和低利率政策,那么日本和美國也有爆發債務危機的可能。

作為特例,希臘和愛爾蘭10年以上到期的債務占比較大,三年內到期的債務占總債務比重非常小。

希臘到期時間在10年以上的債務占總債務比重高達56.3%,而三年之內到期的債務僅占總債務的12.8%。愛爾蘭的這兩個數值分別為41.3%和15.3%。這兩個國家債務到期期限較長,是由其在債務危機爆發以后進行了債務重組(以長債換短債)以及長時間不能在債券市場上發行短債等原因所致。

延長債務到期時間的好處是可以避免短時間內債券大規模到期,減輕短期內政府債務循環的壓力。

以希臘為例,希臘2015~2016年的債務到期規模僅有14.46億歐元,只有2014年到期債務規模的52%。

如果希臘重返債券市場,可以借新債還舊債,那么其所發行的新債券期限也是在10年以上,不會加重短期內的債務負擔。同理,愛爾蘭在未來三年的時間里的債務償還壓力也非常小。

從2010年至今,高債國在削減財政赤字方面都取得了成效,但在未來三年的時間里,政府財政仍然難以由赤字轉為盈余。考慮財政赤字以后,再融資需求比到期債務規模還要高。綜合以上分析,我們預計,在未來三年內,美國、日本、西班牙、意大利的再融資需求/GDP仍會處于較高的水平,其中西班牙和意大利的債務風險尤其值得警惕。

三、在相當長的時間內,為了應對較高的再融資需求,多數發達國家仍將維持極度寬松的貨幣政策和偏緊的財政政策

未來三年,對日本和美國這兩個以短期債務為主的高債國來說,為了維持政府債務循環,央行仍會維持寬松的政策來壓低國債收益率,并且在較長的時間內仍將維持購債的行為。歐元區的情況和美日不同,歐元區的債務到期時間普遍較長,意味著歐洲央行在短期內可能沒有直接購債的必要性;但是為了使得政府能夠以較低的成本進行融資,歐洲央行維持低利率的傾向不會改變。

財政政策方面,由于大部分發達國家的政府債務/GDP仍處于90%以上,并且再融資壓力也比較大,導致這些國家的財政政策主動擴張的空間非常小。在債務的約束下,增稅或者減支仍將是未來三年發達國家財政政策的主旋律。(作者單位:中國人保資產管理股份有限公司保險與投資研究所)

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