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同濟大學教授:別讓不合理的再融資毀了股改成果

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

如果僅僅把再融資當作圈錢手段,不斷提出大規模的不合理的融資要求,不但對上市公司本身的發展會產生極為不利的影響,而且必將嚴重損害投資者尤其是中小投資者的利益,導致投資者的投資意愿逐步減弱,打擊廣大投資者的信心,進而影響整個資本市場的穩定發展。

我國資本市場始于2005年5月的股權分置改革目前已取得了階段性的成果,表現為絕大多數上市公司順利地實施了股改方案,建成了股東的利益共同體;股票市場也在經過2001年6月到2005年上半年長達四年多的熊市后,得到了快速的發展,正呈現出生機勃勃的景象,曾遭受慘重損失的廣大股民的信心也得以恢復。但是,應該看到,股權分置改革是一項極其重大而又復雜的系統工程,還存在變數,最近接連傳出的上市公司巨額再融資如果處理不好,就有可能毀掉股權分置改革已經取得的成果。

不可否認,股票市場最初就是為了便于企業籌措資金而發展起來的,融資是股票市場最重要的功能。通過融資活動配置社會閑散資金,把它們引導到那些最有經濟效率的企業中去,能夠最大限度地推動經濟發展。而再融資是上市公司在證券市場上通過配股、增發和發行可轉換債券等方式籌集資本的行為,以滿足公司進一步發展對資金提出的要求。以前,我國上市公司再融資的惟一方式是配股,2000年、2001年又分別增加了增發、發行可轉換債券融資方式。在再融資條件上,現行規定是,公司IPO一年后就可以提出再融資的要求,增發和發行可轉換債券在凈資產收益率和融資規模要求上相對于配股的規定都要松一些。這就是為什么近年來增發受到上市公司追捧的重要原因。

對上市公司來說,在政策許可的范圍內盡可能地融到更多的資金是一種理性決策。如果投資的必要性和融資的可能性能結合起來,就會帶來較好的投資效果,有利于推動上市公司的進一步發展,給予投資者更多的回報。但在實際中,許多上市公司不是根據投資需求來確定融資規模,而是把能籌集到盡可能多的資金作為選擇再融資方式的重要目標,結果往往使融資金額超過實際資金需求,從而帶來“獅子大開口”、融資投向具有盲目性和不確定性、募集資金使用效率低等一系列問題。由于缺乏投資項目不能按計劃完成募集資金的投入,許多上市公司只得將富余的資金用于委托理財、打新股等非生產業務,甚至靠購買債券、存入銀行來獲取利息。

我國資本市場中存在的這些僅僅把再融資當作圈錢手段,不斷提出大規模不合理融資的問題如果長期得不到解決,不但對上市公司本身的發展會產生極為不利的影響,而且必將嚴重損害投資者尤其是中小投資者的利益,導致投資者的投資意愿逐步減弱,打擊廣大投資者的信心,進而影響整個資本市場的穩定發展。

在國外比較成熟的資本市場中,由于對公司治理尤其是信息披露要求比較高,上市公司承擔的監管責任和法律風險大,能有效防止上市公司惡意圈錢的行為,所以上市公司再融資非常便捷和靈活。有些國家規定,只要符合法規,公司初次上市后一年內可多次配股和增發。但我國資本市場還是一個發展中的市場,面臨的主要問題是如何保持穩定與發展,樹立投資者的信心。特別是在我國資本市場實施股權分置改革后的幾年中,由于“大小非”大規模的解禁,必然會對股票市場產生巨大的沖擊,所以我國資本市場還十分脆弱。近來傳出中國平安()、浦發銀行()再融資帶來的股市暴跌就是證明。如果任由事態發展,很可能會誘發更多上市公司更大規模的融資行為,那時,我國資本市場將不堪承受,股權分置改革的成果也很可能因此而被毀掉。

從理論上看,股份公司的財產組織形式、治理結構和運作機制是社會化生產方式和現代市場經濟發展的產物,是適應生產社會化和資本社會化的一種組織形式。它保證和推動了現代市場經濟的有效運行和社會資本關系的實現,因此,股份公司是現代企業的最好實現形式。企業制度由獨資企業演進到公司尤其是股份公司,無疑是一件里程碑式的事情,它是實現資本集中的強有力杠桿,對創造巨大的社會財富起到了重要的作用,但也帶來了許多問題,使一部分人獲得了拿別人財產去冒險從而損害了投資者利益的可能,也為大資本控制、支配甚至剝奪分散的中小資本提供了有效的手段。正所謂“天使的一半是魔鬼”。股權分置改革要解決的是制約我國資本市場發展最重要的制度障礙,但不可能解決所有問題。對于當前中國的資本市場來說,股權分置改革不是萬能的,還需要多方面倍加呵護,尤其要防范少數上市公司利用股權分置改革謀求自身的利益,損害中小投資者利益,犧牲整個資本市場發展的行為。

目前,為了緩解“大小非”解禁對我國股市資金的壓力,緩解供求矛盾,鞏固和發展股權分置改革的成果,維護好我們的牛市局面,需要各方面共同努力加強對上市公司再融資的管理。對于政府來說,要切實規范上市公司再融資行為。比如拉大IPO后再融資的時間,規定IPO后的合理年限;規定再融資方案必須由流通股股東參加投票并有超過三分之二以上的支持率;對弄虛作假、隨意更改募集資金投資方向或者瀆職的上市公司,要進行責任追溯,并給予停止若干年再融資的處罰等,以避免上市公司盲目尤其是惡意增發圈錢的行為。

對于融資主體的上市公司來說,絕對不要把股市當成自己的提款機,盲目圈錢。如果確實有再融資的合理要求,也要根據資本市場發展的實際情況,充分考慮市場的承受能力,制定恰當的融資計劃;同時要及時披露相關信息,加強與投資者的溝通,以實現公司融資和股市發展雙贏的局面。

(作者系上海同濟大學經濟與管理學院副教授)

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