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優化上市公司行業結構減緩經濟轉型“陣痛”

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

自去年以來,管理層已經為中國證券市場的未來發展指明了方向,即要順應實體經濟的發展需求,置身于當前經濟結構轉型的大環境中,中國證券市場的發展就是要順應經濟結構轉型的要求。

中國經濟正在經歷結構轉型,過去建立在人口紅利基礎上的“投資+出口”的增長模式難以為繼,將被以內需為主導的經濟發展模式取而代之。筆者預計,中國經濟結構轉型過程的重要特征將是,高耗能、高污染的重工業的衰落和輕工業景氣度的提升,以及房地產行業在國民經濟中重要程度的下降和戰略性新興產業的崛起。因此,證券市場是否能夠順應實體經濟的發展要求,主要在于能否體現出經濟結構轉型過程的上述特征,而其中的關鍵因素在于上市公司的行業分布能否體現經濟結構轉型過程的變化。

上市公司的行業分布情況既能夠反映監管層在引導企業上市方面的政策導向,也能夠反映證券市場與實體經濟的關聯情況。回顧中國證券市場二十多年的發展歷史,從分行業的市值分布情況看,證券市場的確反映了中國經濟的歷史發展脈絡,也的確是與實體經濟緊密聯系的。

1993年,A股市場中房地產行業的市值占比高達23%,隨后的七年間,這一比重雖然下降至8%左右,但房地產行業的市值占比仍然位居第二位。2007年之后迄今,隨著大型國有商業銀行的上市,金融行業的市值占比超過四分之一,石油、煤炭企業的上市也使得采掘行業的市值占比超過10%。從行業分布來看,證券市場反映了中國過去二十多年來的以房地產投資為主導產業的經濟增長模式,也說明證券市場較好地完成了為那個時期實體經濟服務的任務。

不過,近年來中國的經濟結構發生了一些變化,而證券市場卻沒能順應這一變化,服務實體經濟的任務完成地并不理想。雖然近一年多來,中國證券市場經歷了制度變革和業務創新的加速期,但目前距離服務實體經濟的目標還有差距,這從上市公司的行業分布中可以得以體現。

近三年以來,消費對GDP的貢獻率由52%提升至55%,投資對GDP的貢獻率由54.8%下降至51%,這反映了中國經濟結構的變化趨勢。受此影響,輕工業增速由2009年末的8.7%提升至目前的10.1%,而同期的重工業增速卻由11.5%降至9.9%。通過對十多年來的數據分析,目前位居市值權重前三位、占A股市場市值權重超過40%的金融、采掘和機械行業的業績與重工業增速更具有正相關性。因此,A股市場也就會更多地受到近年來重工業增速持續下滑的拖累。這樣一來,證券市場既更多地受到經濟下滑的負面影響,也無法更多地分享到經濟結構轉型帶來的正面推動,還導致上市公司整體質量下滑。

以反映上市公司質量最重要的業績指標為例,作為“經濟運行中最具優勢群體”的上市公司在將近二十年的時間內,整體業績增速并不明顯優于工業企業整體狀況,甚至很多時期還明顯低于整體水平,這在最近三年表現地尤其明顯。截至去年9月末,全國工業企業利潤增速為-1.82%,而A股市場整體業績增速則為-2.07%,而且也沒有像工業整體那樣出現降幅收窄。如果剔除掉金融行業以及中石油、中石化,這一數字為-29%。當前上市公司行業分布未能體現轉型期實體經濟的發展變化是A股市場整體業績情況差于宏觀經濟、未能體現出上市公司“優勢群體”特征的重要原因。上市公司質量方面存在缺陷,就無法很好地體現資本市場的投資價值,也就無法得到投資者的青睞,資本市場也就無法獲得可持續發展,也就無法完成為轉型期的實體經濟服務的新任務。

在管理層提出金融行業要服務實體經濟的政策基調下,當前這種未能體現中國經濟結構轉型要求的行業分布應該成為證券市場政策調整的重點。上市公司行業分布的改善和優化能夠順應當前和未來實體經濟發展的長期要求,同時還可以減緩A股市場來自經濟轉型的陣痛,而更多地分享到經濟結構優化的積極效應。

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