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換手率基金業績的試金石31700

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

換手率值得關注

根據伯頓?麥基爾在《漫步華爾街》中引用的數據,從1980年代~1990年代,所有公募股票基金的平均收益率為17.09%(沒有扣除管理費用),和同期標普500指數的收益率有50個基點左右的差距。其中,最重要的差異則在于股票交易導致的成本。

換言之,換手率高的基金如果不能證明其交易量,能夠給基金收益率長期帶來幫助的話,那么它的交易成本就會構成為中長期業績的巨大負擔。美國上個世紀80~90年代,正是基金業快速發展的時候,其時的表現應該對目前的中國基金業有所借鑒。

國內的一些機構投資者還認為,換手率和業績表現結合在一起,能夠更明確的考察一個基金投資決策的準確性和前瞻水平。

“低換手率同時能持續創造優秀業績的基金,證明其對市場趨勢和行業的把握非常準確且具前瞻性;相比之下,高換手率且業績階段性優秀的基金,其前瞻能力和業績持續性則有待時間證明;另外,高換手率且業績持續落后的基金,則基本可以判定其無穩定的投資理念、整體投資能力比較低。”一位投資總監認為。

而同樣可資證明的是,一項針對國外基金20年投資業績和特征的研究顯示,低換手率是與基金中長期業績表現,關聯度最高的特征之一。從這個角度看,換手率和經歷時間考驗的中長期收益率是判斷基金投資能力的一個不錯的指標。

本期基金周刊選擇了天相投顧對上半年基金換手率的研究,以及銀河證券基金研究中心對于同期基金業績的統計數據,嘗試給讀者一個偏股型基金投資能力的初步判斷。

今年換手率同比大幅下降

根據天相投顧對59家基金管理公司旗下所有偏股基金的股票投資換手率的統計,今年以來,基金的換手率出現了明顯的下降。

與去年同期相比,全部偏股基金的股票換手率由2007年上半年的1.48倍,下降到0.98倍。(1買1賣算換手1次)

其中,下降最明顯的基金類型是開放式股票型基金,換手率從1.45倍下降到0.92倍。其次是混合型基金1.61倍下降到1.06倍。與之相比封閉式基金的換手率則基本走平,由1.25倍小幅回落到1.21倍。

不過,與去年下半年的換手率相比,今年上半年的幅度則沒有如此大差異。基金換手率大幅下降僅僅表現在同比中。

業內人士認為,導致2008年上半年基金換手率出現同比大幅下降的原因可能有以下幾個原因。

首先、市場低迷導致基金持有人申購贖回的意愿大幅下降。今年以來,基金申購(新發)和贖回的比例都創下過去幾年新低。因為基金份額大幅變化導致的基金被動買入、賣出的情況明顯較少,因為申購贖回導致的交易量大幅度收縮。

其次、市場低迷,基金投資換手率下降這一點僅通過今年上半年大幅走低的a股市場交易量就可以看出。而基金成交的萎縮,也是情理之中的事情。

而基金換手率下降與基金投資理念變化則似乎沒有必然聯系的證據。

基金換手率差異拉大

另外,天相的統計數據還顯示,基金的交易換手率出現明顯差異,熊市中分化更加明顯。

封閉式基金中,基金換手率最低的基金漢興整體的換手率只有0.17,而上半年換手率較高的基金豐和、基金泰和則分別達到了3.32和3.02。高低落差近20倍。

開放式基金中,換手水平高低更達到令人瞠目的水平。最高者天治優選的上半年股票周轉率達到11.37。最低者景順藍籌只有0.20,上下落差55倍。

值得注意的是,在開放式基金中,存在著一批低換手基金群體。包括富國天益、上投內需、諾安股票、光大量化、寶盈資源、易方達價值、富國天博、景順藍籌等8家基金的換手率均低于0.30。

而同樣,開放式基金中,上半年換手率超過3.0倍的偏股基金也有15家。除了低換手群體外,高換手群體存在的原因同樣值得關注。

基金換手傾向“集群”

而根據天相對于業內基金管理公司的換手率綜合統計顯示,基金的換手率和所屬的基金管理公司有明顯的關聯性。換言之,同一個基金團隊旗下的基金,歷史上換手率的高低傾向明顯趨向一致。

今年上半年行業內股票交易換手率較高的前三家公司分別是新世紀基金、天治基金和東吳基金。上述三家公司旗下偏股基金的平均換手率分別達到半年4.98倍、4.31倍和2.54倍。

而在去年(2007年),上述三家公司的基金換手率也分列行業第一、第二和第四位。全年的平均換手率分別達到12.8倍、12.7倍和6.44倍(據天相數據)。即便考慮大額的申購贖回在其中的作用,這樣的換手率仍然不小。

除此以外,信誠基金、中海基金、金鷹基金等公司的偏股基金平均交易換手率也較高,進入行業前六位。其中,信誠和金鷹基金去年的換手率也在行業前五。再次驗證了基金換手率的“集群”效應。

而今年上半年行業內股票交易換手率最低的6家公司則分別是,廣發基金、諾安基金、光大保德信基金、信達澳銀基金、上投摩根基金、富國基金。上述公司的整體換手水平均低于行業的一半。而從歷史換手水平上,除諾安基金外,其余公司的偏股基金平均換手率一貫較低。

基金業績含金量

那么2008年基金業績含金量相對較高的基金主要有哪些呢?

根據天相統計的基金股票交易換手率和銀河證券隊上半年的業績排名結果,同時考慮銀河證券的基金分類體系,基金在2008年上半年的業績含金量有以下結果。(值得注意的是,上述數據僅主要考慮2008年上半年的表現,尚需時間檢驗)。

股票型基金中,具備低換手(同類基金最低的1/4)且上半年行業業績排名前列(同類基金前1/4)的基金為富國天益、上投阿爾法、易方達成長、景順成長、富國天合等基金。另外,興業全球、華夏成長、工銀成長等基金的換手率也明顯低于同行,業績也排名較前。上述基金今年上半年的業績含金率都較高。

而根據天相和銀河數據,換手率很高(在同類基金最高的1/4),但業績排名靠后的股票型基金則包括,天治核心、泰信優質、荷銀首選等。另外,中郵優選、中郵增長、南方高增、融通先鋒等的整體換手率也較高,排名亦整體靠后。

偏股混合型基金中,具備低換手(同類基金最低的1/4)且上半年行業業績排名前列(同類基金前1/4)的基金有長城久恒、華夏藍籌、銀華優選、中銀收益等基金,上述基金業績“含金量”較高。另外,博時增長、華商領先、富國天惠、融通新藍籌、招商先鋒等基金的整體換手和排名也較為靠前。

與之相對應,換手率較高(同類基金最高的1/4)且業績排名同類基金后半程的偏股混合型基金則包括東吳嘉禾、新世紀分紅、長盛精選、東方龍、中海紅利、天治優選、中海能源等一批基金。

比較有意思的是,在平衡型基金中,換手率較低且基金業績前列者幾乎沒有。反映了在今年上半年的單邊下跌市中,資產配置區間較大的平衡型基金,整體上都采用了積極調整倉位的投資策略。

而今年以來異軍突起、位列股票型基金業績前列的東吳雙動力、華寶增長、金鷹中小盤、合豐成長等的整體換手率普遍較高,其中,金鷹中小盤、東吳雙動力等基金的換手率甚至接近或超過同類基金的4倍,高換手基金的業績持續性尚需時間檢驗。

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