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評論:為捆綁市值的股權激勵喝彩

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

日前,宗申動力(行情,問診)推出含有市值約束條件的股權激勵計劃,引發市場關注。實際上,股權激勵與上市公司市值管理有著天然的關聯,股權激勵考慮市值因素不是創新,而更像是一種回歸。

簡單回顧一下中國資本市場理順上市公司、股東、高管之間利益鏈條的歷史就可以發現,讓各種市場主體圍繞提升上市公司價值而進行市場化的競爭和合作是監管層改革思路的主要方向。其中比較具有標志性意義的是股權分置改革和股權激勵政策的先后推出。

2004年開始的股改,其目的是為解決非流通股東和流通股東之間的利益關系問題;此后的2005年,針對已股改公司推出的股權激勵機制成為實現上市公司股東與管理層之間利益捆綁的重要手段。而解決這兩個問題的最終目標,是為實現上市公司價值最大化,而上市公司市值最直接地反映了公司的內在價值。

可見,股改和股權激勵是國內資本市場改革一前一后的“兩步走”。以這個角度去理解股權激勵,就不難發現其與上市公司市值之間的緊密聯系。如果說股改使A股進入了全流通時代,凸顯出上市公司市值管理的必要性。股權激勵的意義則在于,使得股東對上市公司進行市值管理的需求,合理地延伸到掌握上市公司管理權的高管層面,使高管們具有了推動市值管理的源動力。

目前,上市公司股權激勵的考核指標主要是經營業績等財務指標,這是公司價值創造能力的直觀表現,也是公司內在價值的基礎。但另一方面,內在價值需要轉化為外在的市值才能實現對投資者的回報。上市公司投資者們之所以愿意承擔股權激勵的成本,他們所期待的當然不僅是公司業績數據的上升,而是基于業績上升所拉動的股價上漲――對投資者而言,股權激勵所創造的內在價值必須體現為二級市場的市值變化。

因此,既然股權激勵的初衷與上市公司的價值及其表現形式市值有著直接的聯系,而且投資者也有持股獲利的現實需要,股權激勵計劃中出現有關市值的約束性條件也就順理成章了。

事實上,除了宗申動力,早在2006年和2007年就有萬科、鵬博士(行情,問診)和寶鋼股份(行情,問診)等公司推出了附帶市值約束條件的股權激勵計劃。此后,大連國際(行情,問診)等多家公司的股權激勵方案對市值條款也有所涉及。但由于國內資本市場的特殊性,市值所反映的上市公司價值與股票價格往往有所分離,導致上市公司很少選擇將市值因素引入股權激勵,以減少市場炒作對股權激勵計劃的影響。

一個充分有效的市場可以使價格與價值之間保持良性波動,在這種條件下,股權激勵可以更有效地發揮其回報股東的本質作用。也因此,繼續推動資本市場改革,維護市場的有效性,是更多上市公司推出捆綁市值的股權激勵計劃的基石。

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