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確立合理收費模式是區域股權市場運營的核心

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

筆者建議,交易所可以按企業獲取的融資額,收取一定比例的服務費

7月5日,國務院辦公廳發布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》,其中指出要加快發展多層次資本市場,將中小企業股份轉讓系統試點擴大至全國,規范非上市公眾公司管理。這涵蓋了去年以來發展迅速的全國場外市場(亦稱新三板)及區域股權市場(亦稱四板)。筆者認為,全國場外市場正穩健發展,各項制度和運行規則正陸續出臺,但是目前為止區域股權市場仍存在著定位模糊、運營模式不清晰等問題,若不及時厘清,將影響多層次資本市場的整體健全和完善。

為理解區域股權市場的定位,需首先認清去年以來區域股權市場迅速發展的背后邏輯。我們注意到,區域股權市場的發展大多源于政府的推動,在搭建市場平臺、遴選掛牌企業、制定市場制度等方面,地方政府均扮演著重要角色。據了解,目前一些區域股權市場的掛牌企業并非自愿掛牌,之所以掛牌,是為了配合地方金融辦的工作,并且掛牌之后可以拿到地方政府的財政補貼,補貼金額基本可以覆蓋掛牌所產生的各項費用。如此以來,公司掛牌成了政府政績工程的一部分,而掛牌后的融資需求,交易所卻無法全面顧及,導致出現一批僵尸公司,掛了牌,但是無融資、無交易,掛牌淪為雞肋,甚至因高額的年度費用而叫苦不迭。這些公司對其他擬掛牌公司提供了警醒,影響了區域股權市場對中小企業的吸引力。

從表面來看,區域股權市場發展是各地響應中央號召,大力發展直接融資,為中小企業提供融資便利的產物。但從根本上看,是各地政府靠行政力量搭建地區性市場,跑馬圈地爭奪企業資源,人為劃分市場格局的過程。由于區域股權市場的直接監管者是地方政府,全國場外市場的直接監管者是證監會,前者其對企業資源的爭奪,在一定程度上對全國場外市場形成壓力,因此區域股權市場的發展在一定程度上是地方政府與中央政府的博弈,其生存空間既取決于直接融資功能的發揮效果,也取決于中央政府對此類市場的定位。

舉例說明區域股權市場的定位。交易所類似于商場,后者陳列各式商品供買家挑選,前者展示各種公司供投資者選擇。不同商場的定位、進場標準可能有所不同,場內商品的檔次亦存在差異。滬深市場可以被視為精品專賣店,追求少而精,每家掛牌公司均源自精挑細選。全國場外市場可以被視為精品折扣店,雖然進場商品亦經過精挑細選,但仍可能存在贗品,投資風險較高,投資者以風險承受能力較強的高端客戶為主。大多數區域股權市場可以被視為購物中心,公司數量眾多,品牌也小有名氣,適合普通中產階級。而區域股權市場中的前海股權交易所,則類似于一個大型百貨市場,商家進場門檻較低,廣大投資者的挑選余地也更大,雖然魚龍混珠的概率更大,但對中小投資者仍然具有較強的吸引力。

筆者認為,前海開辟了中國區域股權市場的新模式,其模式更接近于場外市場的本質,發展潛力不可小視。在中國多層次資本市場中,區域股權市場就是要把那些無法進入更高級資本市場的企業納入進來,為它們創造直接融資的便利。此類市場要想獲得繁榮發展,須樹立任何中小企業均可進場掛牌的理念,并為掛牌企業提供優質的配套服務。市場無需為企業質量做擔保,但要對企業信息披露的真實性進行監管,由廣大投資者辨別企業的優劣。當然,由于區域股權市場之間亦存在競爭,各市場會自發地挑選優質企業進場掛牌,企業的進場審核不可能完全消除。投資者到不同區域股權市場購買企業的股權,類似于到不同商場購買商家的商品,商場的聲譽和商品的質量均是要考慮的因素。

區域股權市場運營的核心問題是確立合理的收費模式。與全國場外市場一樣,大多數區域股權市場在設立之初即引進各類股東,進行公司化運營。由于股東對利潤有一定的要求,因此盈利目標是這些市場必須要考慮的問題。區域市場之間的競爭,除了服務,收費亦是重要方面。從市場本身來看,收入主要包括掛牌費、交易費及年度管理費。以掛牌費用為例,天交所為40萬元,上海和浙江股權交易所的收費標準低于天交所,前海、武漢等股權交易所不收此項費用。筆者認為,為提高對公司的吸引力,交易所需要減收甚至不收掛牌費,降低交易費和年度管理費。由于企業進場掛牌的主要目的是融資,融資額的高低是交易所服務企業的直接表現,筆者建議,交易所可以按企業獲取的融資額,收取一定比例的服務費。企業的融資額越多,交易所的收入也越多,如果企業未得到融資,交易所則沒有收入。這樣以來,交易所和企業成為命運共同體,對企業是種信心保障,對交易所則提出了較高要求。那些實力強大、服務質量優良的交易所,將傾向于采用這種收費模式。而服務質量一般的交易所,將傾向于傳統的固定年費式收入模式。收費模式成為判斷交易所服務水平一個重要依據。

較好的局面是,各區域市場為了爭取到好的掛牌企業,在服務質量上進行競爭,并盡可能降低企業掛牌的各項費用,經歷一段時間的競爭后,一些服務質量較高的交易所能吸引到更多的企業資源,而服務質量欠佳的交易所可能會門庭冷落。當各市場形成有序競爭時,區域股權市場將獲得自發演進的動力,走出中國資本市場主要靠行政設計的怪圈。(作者系中國社會科學院公司治理研究中心特約研究員、中國勞動關系學院教師)

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