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中乾景隆股權投資基金公司調研分析報告

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

中乾景隆:折價+成長定增投資的兩大法寶

――中乾景隆股權投資基金管理有限公司調研分析報告

新浪基金研究中心

調研時間:2012年6月19日

調研對象:裴力(總經理)、曹綿嵩(副總經理)

調研人:莊正、高文杰

一、中乾景隆觀點

大市預測:中期看多A股后市。預期三季末、四季初企業盈利水平開始攀升,如果外部環境相對穩定市場將先于企業盈利見底。配合寬松的政策,未來3~6個月將是較好投資窗口期。

對定增陽光私募的理解:中乾景隆認為和主要投資非上市企業的股權投資基金(PE)相比,陽光私募參與定向增發具有投資期短、退出時間明確、信息對稱、參與方式獨特的優勢;和二級市場股票投資相比,定向增發折價優勢又比較明顯。

因為制度性折價,加上組合投資,定增類陽光私募風險小于隨行就市的二級市場陽光私募,適用的投資人群反而可能更穩健。部分定向增發企業,增發后股份被攤薄;新上項目利潤釋放慢、對利潤率貢獻不及時,不排除部分定增項目可能失敗。為保證盈利,部分項目中乾景隆和上市公司大股東簽有保底協議。

中長期市場判斷:中國制度改革還有較大空間,十八大及政府換屆后,若在金融體制改革和財政稅收改革方面有所作為,則將對實體經濟和資本市場都帶來長期利好。中乾景隆看好,1、金融改革。銀行業前期始終保持了20%~30%的增長率,若通過金融體制改革等手段調低至15%左右的合理水平,讓利于其它儲戶和企業,那么企業盈利上升后的市盈率倍增效應,將令市場估值會更合理。2、減稅。企業稅收若能降低5~10個百分點,藏富于民,勢必能拉動民間投資、消費,促進實體經濟的長期向好。3、城市化。按目前2000萬人/年的轉移進程,可持續20年,城市化能拉動很多產業。

二、基金管理

產品設計:中乾景隆1期和即將發行的中乾景隆2期,皆為定向增發陽光私募,主要通過投資定向增發股票在解禁期后擇機拋售獲利。其中1期為非結構化陽光私募,而2期為結構化私募。和一般結構化陽光私募不同,中乾景隆2期將產品分為優先級、中間級和次級3個級別,其中優先級9%的固定預期年化收益率,中間級和次級按承擔風險的不同承擔不同損失或分享超額收益。投資理念:秉承“眼界發掘機會,研究創造價值”,通過深入研究中國經濟發展的價值驅動因素以及經濟轉型的特點(高增長和高波動),正確把握股票市場的大趨勢;遵循“成長模式+業績釋放”精選成長股,深度挖掘具有良好安全性、成長性、財務狀況健康、治理結構良好、業績優異且估值較低的公司進行投資。

項目篩選標準:主要是上市公司總股本一般不超過6億,融資規模不超過15億,毛利率、成長性、折價率(15~20%)等方面均有要求。行業方面傾向于有政府產業政策傾斜的新興行業。

“20%+30%”原則,即選擇能有20%左右折價的定增股票,每年爭取30%的復合增長(預期收益率為年化20%)。

風控體系:1、事前,采取嚴格篩選+實地調研、重視財務復核的風控體系。2、投委會實行一票否決制。3、事后,清盤線警戒線定為0.8元。4、分散投資,每只基金持有3~5只定增股票。5、時點分散、建倉謹慎。2年封閉期的前9個月為建倉期,分批建倉,分散風險,前期建倉的安全墊效應呈現后再進一步增倉。6、關注市場變化,上證綜指15倍-18倍市盈率以下具備機會,以上須謹慎。

關于跟投:為捆綁管理人和投資者利益,中乾景隆跟投中乾景隆1期1000萬元,占比5~10%,即將發行的中乾景隆2期中,公司將作為次級投資人參與投資,計劃跟投500萬元。

三、產品和業績

[1]中乾景隆1期成立于2011年12月6日,為非結構化產品。中乾景隆1期成立以來截至2012年6月8日最新凈值日累計收益28.44%,超越滬深300指數28.12個百分點,同類非結構化陽光私募排名2/942。其中,2012年以來收益36.87%,超越滬深300指數33.14個百分點,排名9/1034。

中乾景隆1期成立以來的業績表現

600)makesmallpic(this,600,1800);'height="281"alt="中乾景隆1期成立以來的業績表現"src=""width="550"/>中乾景隆1期成立以來的業績表現數據來源:新浪基金研究中心數據截至:2012年6月8日(中乾景隆1期的最新凈值日)

業績歸因:首先,2012年4月20日之前(建倉定增股票前),中乾景隆1期主要配置可轉債資產;其次,在4月20日后,參與中科三環定增的折價率高達20%以上,安全邊際非常高,導致凈值拉升非常快(2012/5/11至2012/6/1,凈值漲46.98%,同期滬深300指數微跌0.92%)。

目前中乾景隆1期主要配置中科三環、三友化工兩只定增股票,采取市值法對產品估值,基金凈值受單只股票影響較大。

四、公司簡況

天津中乾景隆股權投資基金管理有限公司,由北京中乾證融投資管理有限公司與景隆資產管理(天津)有限公司共同出資設立,注冊資本2000萬元人民幣,專門從事對上市或非上市公司定向增發產品的投資管理以及相關咨詢服務。現辦公地址為北京市西城區金融大街金融街中心。

公司的核心管理人員來自國內證券公司及專業投資機構,資產管理經驗豐富。公司高管團隊曾為證券公司自營團隊,策劃并主導了多筆上市公司資產重組業務,如:長春長鈴、滄州化工、天津美綸、天藥股份等,并獲得了豐厚的投資回報。

基金經理:裴力博士,1987年畢業于北京科技大學,2005年于中國社會科學院研究生院獲得經濟學博士學位。1987年畢業后于遼寧科技大學從事法學教學工作,1991年起先后擔任鞍山市團校副校長、校長,鞍山大型軋鋼廠副廠長。1993年加入證券業,具有近20年的證券行業從業經驗。1993年起,曾分別成功組建鞍山證券公司天津業務總部、上海業務總部、北京業務總部;1997年被任命為鞍山證券公司總公司副總經理,主管公司自營于投行業務。期間兼任天津證券業協會副理事長、天津證券研究會副會長。2001年起擔任中國華誠集團副總裁,負責集團金融投資、房地產投資、資產重組和不良資產處置等業務。2006年創立北京中乾證融投資管理有限公司,2011年創立天津中乾景隆股權投資基金管理有限公司。

五、投資建議

定增股票的收益主要來源有二:1、非公開市場定增項目的折價,公司目標是折價率20%以上;2、定增企業具有很強的成長性,部分二級市場股價表現會明顯優于大盤和同類企業。

中乾景隆雖陽光化不久,但其團隊券商從業經歷及資本市場經驗豐富。在5年多自營和代客理財后,厚積薄發于2011年年底發行了第一支定增信托產品中乾景隆1期。優秀的投資標的是對產品業績成長性的有力保證,對折價率的要求苛刻又是控制產品風險的有效手段,這是它近期業績表現優異的主要原因。

目前市場上定增產品業績斐然,中乾景隆2期產品值得期待。

推薦指數:★★★★

附表:中乾景隆1期歷史業績

中乾景隆1期歷史業績基礎信息成立以來2012年以來簡稱基金經理成立日期最新凈值(元)最新凈值日期總回報(%)超越滬深300(%)同類排名(942)總回報(%)超越滬深300(%)同類排名(總樣本:945只)中乾景隆1期裴力2011/12/61.28442012/6/836.8743.832/94236.8733.149/1034

數據截至:2012年6月8日(最新凈值日)

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