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周期類股票的相對表現均強于大勢

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

從經濟機理看,各類行業的利潤變動與銷售額變動的敏感度并不一樣。周期性行業的利潤受到銷售額波動的影響較大。在當前各個市場周期股相對強勢的同時,各主要市場的經濟領先指數也都在觸底反彈,經濟先行指數的反彈與股市中的周期股反彈幾乎同步。

我們現在更關心的是這種觸底反彈能夠持續多久?從1973-1975年的例子看,在經濟預期好轉和流動性的雙重推動下,股票指數從1975年1月上漲到了5月份,而在上漲的過程中,周期性股票的表現強于大勢。不過,在股市反彈4-5個月后,整體指數的漲幅趨緩,而周期性股票的表現也不再超越大勢。

從歷史規律看,周期性股票的反彈往往標志著股市從最低谷開始復蘇。因為,周期性股票反彈往往也是經濟有望觸底的一個標志。不過,整體股市(包括周期性股票)的反彈并不是一帆風順的。如果觀察歷史上諸多的經濟危機,可以發現股市走出底部需要具備兩個條件:一個是經濟預期指數開始走好,另一個是流動性開始泛濫。

由此我們或許可以得出兩個結論:

第一,在實體經濟沒有本質好轉的情況下,股市依然可以在流動性推動和經濟預期指數好轉的雙重推動下開始反彈。歷史上這種反彈可能持續5-6個月,但由于實體經濟并沒有真正好轉,股指漲幅會逐步停頓(甚至出現回調),直到實體經濟數據真正觸底反彈,股指才能夠重拾升勢。

第二,在股市從熊市底部反彈的過程中,首先是周期類的股票表現強勢,這是由于周期性股票對經濟預期和流動性推動最為敏感。但隨著實體經濟數據依然可能繼續走壞,周期性股票會與大盤持平(甚至弱于大盤),直到實體經濟真正恢復后,才會有第二次強勢表現。

從去年11月初起,本輪反彈已經持續了4個月。一方面,從實體經濟的運行情況看,目前仍沒見底。更讓我們擔心的是,GDP有所恢復,但企業盈利的實質恢復需要更長的時間。今年的經濟態勢更可能是“沒有利潤的增長”。另一方面,盡管PMI等經濟領先指標開始好轉,但這更多的是由于去年四季度以后“去庫存”(destocking)過程完成后,企業開始“再庫存”(restocking)引發商品價格上升和企業復產。但這種“庫存調整”帶來的價格和產量回升不一定是可持續的。如果未來經濟需求沒有明顯回升,我們依然會看到價格和產能利用率的下降。

流動性和經濟預期指數的利好因素已經較為充分的反映到了股價漲幅當中。根據前面的分析機理,實體經濟依然沒有見底,在流動性和預期好轉等因素的推力開始衰竭以后,實體經濟的壓制作用可能會再度來臨。

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