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海通證券:周期類股票關注美元走勢

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

近期周期類上漲的原因在于:

1、估值低,按市場節奏看,壓制很久后需要估值修復的反彈;2、外圍市場美元貶值大宗商品上漲成為契機。而基本面沒有根本性變化。

美國量化寬松政策預期導致的通脹預期只是個“說法”。事實上,美量化寬松喊的兇,實質釋放到實體經濟的流動性并不多,次貸危機的2008

年9月-2009年1月,美聯儲印了1.4萬億美元鈔票(9

萬多億人民幣)購買國債、MBS、短期流動性工具,商業銀行資產負債表擴張后資金并沒有流入實體經濟,仍是在銀行體系流轉或倒存回聯儲,甚至到了2009

年美聯儲開始回收短期流動性工具,因此流入實體經濟的總量并不多。這次即便再次采用量化寬松政策,也仍是這種做法,流入實體經濟的資金并不是認為的那么大(10

年期國債收益率受日元降息沖擊也只從2.5%下降到2.4%,只降了10bp

現在又回升到2.46%了)。因此實際美國通脹壓力并不是我們想像的那么大,事實上核心PCECPI仍然處于歷史低位(核心CPI

1%,核心PCE1.4%),近期債券反映的通脹預期也是溫和上行,仍在歷史合理區間2%附近。

美元貶值倒是真實的。因為美元自2000年IT泡沫破裂后,高收益率的投資機會在下降,加之雙赤字擴大(其中財政赤字為GDP

的10%)、國債規模上升(GDP90%),這些根本性原因導致美元貶值,因此美元貶值是趨勢性的。這幾年的2

次升值主要是源于外部環境惡化,避險情緒上升,一次是次貸危機一次是今年4

月的歐債危機。這一波的快速貶值主要原因還在于歐債危機擔憂情緒的緩和后美元重新回到貶值的正常軌道,以及資金對“相對安全”的日元的青睞,導致日元回流的短期影響。

周期類后續走勢的問題,我們覺得美聯儲量化寬松導致的通脹預期并不向想像的那么大,外圍的因素主要還是看美元貶值。近期跌的很急,現在是76-77,前期低點是74(2009

年12月),和71(2008年4月貝爾斯登倒閉)。因此周期類板塊需要警惕美元可能出現的反復。(海通證券研究所)

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