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【基金博客】打新股之殤

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

唐山港的新股網下配售中,僅有一只基金捧場,為今年來罕見。而其背景是,曾熱衷嘗“鮮”的基金經理們,在新股頻頻破發的重擊下,漸萌退縮之心。

打新股曾是基金經理們眼中的一塊肥肉。身為機構投資者,基金在新股配售中有著“近水樓臺先得月”的優勢,而創業板啟動以來,發行價和市場價的巨大價差,則讓打新股的基金們賺的盆滿缽滿。這塊利潤有多豐厚?牛市中人們或許可以付之一笑,但在熊市里,憑借打新股,債券基金便硬生生地壓過股票基金一頭,收益率讓人紅眼。

但熱度過高了,肥肉就會變成“毒誘餌”。在去年四季度以來的高市盈率IPO熱潮中,基金顯然是不可忽視的重要推手。為了擠進網下配售的名單,獲得足夠的新股,基金經理們的報價越來越大膽,理由也越來越激進,正常的“價值觀”完全被拋諸腦后。而這種近乎不顧一切的打新股欲望,不僅創造出海普瑞148元/股的天價發行紀錄,也吞噬了打新股賴以生存的一二級市場價差。最終,瘋狂的舉動遭到了市場的懲罰,新股的頻頻破發讓斥巨資打新的基金們蒙受巨大損失。

其實,中國市場之所以長期出現“打新不敗”的神話,其根本就在于,新股的發行價通常定位在一個合理水平,從長期來看,圍繞在靜態市盈率20倍附近。而市場會普遍預計,上市公司IPO后的募資,有助于其在主營業務上的持續增長。因此,在上市之后,投資者往往會給一個比發行價更高的市場定價,加上承銷券商的協調,從而制造出一二級市場之間不菲的價差。這部分價差,是新股得以發行不敗和投資者申購不敗的基礎。但基金們在IPO報價中的大膽行為,則在事實上抹平了這部分價差,從而摧毀了打新不敗的基礎。換句話說,新股頻繁破發后,許多基金目前飽受網下配售鎖定期之痛,其實是“搬起石頭砸自己的腳。”

有趣的是,一些嘗到了痛楚的基金經理們,反思的不是自己在詢價中的激進,而是將責任歸咎于A股的暴跌。在他們看來,即便發行市盈率高的離譜,但只要市場處在漲勢之中,這種離譜也會被合理地接受,打新股依然利潤豐厚。而現在出現浮虧,原因只不過是市場處在跌勢而已。據此,大談風險的基金經理們對打新股的熱情集體退潮,也就出現了前文所提的唐山港新股網下配售僅有一只基金現身的現象。

事實上,雖然回避了唐山港,但當前基金打新卻有一個繞不過去的坎:農行IPO。其實,對于農行的IPO定價,基金業內分歧并不大,依據當前已上市銀行的PB和PE綜合分析,大家心里都有桿秤。但種種跡象顯示,農行最后定奪的IPO價格可能要高于基金經理的預期,而銷售渠道嚴重依賴銀行的基金們卻可能被迫“打新”。如何平衡其中“關系”與“利益”,將成為基金業今年最大的考驗。

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