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抄底資金暗流涌動杠桿基金高溢價博反彈

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

七月以來,市場持續下跌,滬深300市盈率基本達到歷史底部。在此過程中,嗅覺敏感的資金已提前潛伏杠桿基金,抄底意愿暗流涌動。數據顯示,7月份,杠桿基金場內份額大幅增加,最高者一月增幅在40%以上;與此同時,杠桿基金的市價相對凈值而言十分抗跌,部分品種溢價接近130%,創出歷史新高。分析人士指出,過高的溢價或已經提前透支了部分反彈收益。不過盡管如此,但散戶對杠桿基金的熱情依然不減,稱如果有反彈仍會介入杠桿基金。

值得注意的是,由于折價擴大,分級基金穩健份額(即A類)的價值目前正受到機構重視;而新的投資方式也逐步出現:對于那些用杠桿基金“抄底抄在半山腰”上的投資者,或可利用其相應的A份額對沖掉部分損失。

份額驟增資金潛伏“搶反彈”

黑色七月,滬深股指跌幅在5%左右,杠桿基金的凈值也隨之大幅下跌。數據顯示,7月份偏股型杠桿產品凈值全部下跌,尤其是高杠桿品種跌幅較大,如信誠500、申萬進取、銀華鑫利()分別下跌20.66%、20.39%和20.10%。而有意思的是,雖然凈值下行,但高杠桿品種的二級市場價格卻十分抗跌,市價表現普遍大幅好于凈值。

此種情況在市場加速下跌的7月下旬最為明顯。以7月最后一周為例(7月23日-27日),申萬進取、銀華鑫利、銀華銳進()的凈值分別下跌12.41%、7.84%和6.64%,但價格分別只下跌3.83%、3.23%和3.36%,遠遠低于其凈值跌幅。

“這表明,在大盤跌破前期低點之后,部分投資者有較強的意愿通過杠桿基金來博取反彈收益。”對于此種情況,海通證券基金分析師如是表示。

另一方面,杠桿基金場內份額的大幅增加也印證了抄底資金的涌入。數據顯示,截至8月3日,與6月29日的數據相比,銀華鑫利與銀華金利()場內份額大幅增加70.3億份,增幅達到48.37%,在所有分級基金中居首。此外,銀華銳進與穩進場內份額增加10.89億份,增幅達到23.31%。中證500B及500A增加1.77億份,增幅為35.94%。

“這是明顯的抄底資金入場跡象。”華泰證券基金分析師王樂樂表示,并指出,一般而言,杠桿基金場內流通份額大幅增加有兩方面原因,一是在具有整體套利機會下申購分拆套利資金的介入,二是投資者通過申購母基金,在二級市場分拆后將穩健份額賣出,同時保留杠桿份額來布局反彈。

“近期場內份額大幅增加的銀華鑫利、銀華銳進、申萬進取等分級基金的整體溢價基本在1%以內,不存在申購分拆的套利機會,判斷是大額資金在通過杠桿份額布局反彈。”王樂樂直言。

某基金公司相關人士也向記者透露,前期有部分大額資金介入了杠桿基金來布局后市。事實上,杠桿基金由于其杠桿特性通常作為博反彈利器,而凈值越下跌其實際杠桿就越大,截至上周五,實際杠桿率最大的是申萬進取為5.29,此外銀華鑫利達到4.19,國泰估值(,申購,定投,贖回)進取為3.49.

溢價新高或提前透支部分收益

隨著搶反彈資金的涌入,杠桿基金已經普遍積累了較高溢價,部分達到歷史新高。分析人士稱,其后市在反彈中的效果或會打個折扣。

數據顯示,截至7月31日,杠桿基金中的溢價率最高的為申萬進取,達到127.69%。這一水平也刷新了杠桿基金溢價率的歷史紀錄。此外,銀華鑫利也達到42.33%。緊隨其后的是銀華銳進36.57%。信誠500B也達到30.90%

分析人士指出,堆積如此高的溢價有兩方面原因:一是杠桿價值,二是抄底心態。“杠桿價值是指,隨著凈值大幅下跌,杠桿基金的凈值杠桿也越大,如申萬進取達到了約5倍的杠桿水平。由于杠桿產品具有一定的稀缺性,市場會給予其一定溢價,杠桿越高,給予的溢價也越高。”海通證券基金分析師如是表示。

上述人士還進一步指出,相比于杠桿價值,投資者的抄底心態是更重要的因素。由于投資者紛紛利用杠桿基金布局后市反彈,二級市場惜售,造成了其價格與凈值的大幅偏離,溢價被推高。

而溢價率過高的結果是,或已經提前透支了部分反彈收益。上述分析師表示,從歷史經驗看,杠桿基金在反彈前夕容易積累高溢價,但一旦反彈,其市價漲幅往往跟不上凈值漲幅。“比如某只杠桿基金現在的凈值杠桿有4倍,但如果反彈,它或只能達到2倍的價格杠桿,以此平滑掉此前積累的高溢價。”

有意思的是,散戶似乎對如此高的溢價及其未來反彈效果并不太擔心。一位在二級市場經驗較豐富的投資者告訴記者:“如果看好大市反彈,哪怕溢價120%,我也會繼續搶。因為盡管溢價很多,是如果真反彈,它的凈值上升很快,不要太在乎溢價。而那些折價的,沒人要的還是會沒人要。當然,前提是要確認有一個反彈。”

事實上,目前折價最高的杠桿基金也是散戶持人有為主。2011年年報顯示,申萬進取場內流動份額機構占比只有19.46%,其絕大部分為散戶持有。此外,銀華鑫利、機構投資者占比為22.24%,銀華銳進為25.85%,信誠500B為25.00%,雙禧B()為42.61%。

估值洼地

關注A份額投資機會

在市場底部,杠桿基金由于可博取反彈而備受關注,溢價一再推升。而另一方面,其對應的穩健份額(A份額)的投資價值也在這個過程中逐漸顯現。

分析人士指出,由于分級基金的A、B份額折溢價相互牽制,B份額(即杠桿基金)的溢價大幅推升,會帶動A份額折價擴大,由此提供了介入A份額的良好時機。以雙禧A()為例,其8月1日折價率達到15.45%,相比于7月初11%的折價明顯擴大。而作為一只明年4月份即將到期折算的分級基金,高折價為投資者提供了較好的買入時點。

申萬收益的投資價值近期也引發關注。華泰證券基金分析師胡新輝指出,申萬收益目前的折價率為30%,達到了一個幾乎無法再上升的水平。其面臨的風險收益特征是:深成指再下跌10%左右就可觸發該分級基金到點折算,而折算后申萬收益和申萬進取共同承擔損失。即使在極端假設下,申萬進取跌觸發到點折算,申萬收益在稍長的期限內仍然可以恢復損失。而一旦股市反彈,申萬進取溢價將大幅回落,帶動申萬收益的折價大幅收窄,申萬收益市價將快速上升。

可以看出,分級基金A、B份額具有相互牽制的特點,只要看對市場方向,押注不同的份額都可受益。分級基金雙向博弈的特點在銀華金利與銀華鑫利身上表現得尤其明顯。

“如果看漲市場,買銀華鑫利,目前杠桿率在4.19左右,可博取一定反彈收益。如果看跌市場,則買銀華金利,目前中證等權90指數只要再下跌6.6%左右即可觸發向下到點折算,屆時A類將較大獲益。”一位專業人士向記者表示。

而有意思的是,上述人士還向記者介紹了一種分級基金的新“玩法”,可以幫助部分抄底杠桿基金“抄在半山腰上”的投資者對沖掉部分損失。

以銀華鑫利與金利為例,假設銀華鑫利T日凈值為0.327,假設T+1日當天銀華90()母基金凈值下跌4%,那么T+1日單獨持有銀華鑫利的二級市場投資者當天的損失幅度為26.74%。而按照目前銀華90場內整體溢價率在1%以內的大概率情況,如果同時持有銀華金利和銀華鑫利,即大致相當于持有了一份母基金,那么的持有人損失在5%以內。可見,通過持有一定比例的銀華金利份額可以在一定程度上平滑因鑫利份額風險。

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